NEW YORK, 20. April (Reuters) – Die restriktive Haltung der US-Notenbank schwächt eine wichtige Stütze für US-Aktien, da die Realrenditen zum ersten Mal seit zwei Jahren in den positiven Bereich klettern.
Die Renditen der 10-jährigen inflationsgeschützten Staatsanleihen (TIPS) – auch bekannt als reale Renditen, da sie die prognostizierte Inflation von der nominalen Rendite der Staatsanleihen abziehen – lagen seit März 2020, als die Federal Reserve die Zinssätze auf nahezu Null senkte, im negativen Bereich. Das änderte sich am Dienstag, als die realen Renditen über Null kletterten.
Negative Realrenditen bedeuteten, dass ein Anleger beim Kauf einer 10-jährigen Schatzanweisung auf Jahresbasis inflationsbereinigt Geld verloren hätte. Diese Dynamik hat dazu beigetragen, dass Gelder aus US-Staatsanleihen in ein breites Spektrum vergleichsweise risikoreicherer Anlagen, darunter auch Aktien, umgeleitet wurden, wodurch sich der S&P 500 (.SPX) gegenüber seinem Tiefstand nach der Pandemie mehr als verdoppelt hat.
Die Erwartung einer strafferen Geldpolitik treibt jedoch die Renditen in die Höhe und könnte den Glanz von Aktien im Vergleich zu Staatsanleihen beeinträchtigen, die als wesentlich weniger riskant gelten, da sie von der US-Regierung gedeckt sind.
Am Dienstag konnten die Aktien den Anstieg der Renditen abfedern, und der S&P 500 schloss mit einem Tagesplus von 1,6 %. Dennoch ist der S&P 500 in diesem Jahr um 6,4 % gefallen, während die Rendite der 10-jährigen TIPS um mehr als 100 Basispunkte gestiegen ist.
„Die realen 10-jährigen Renditen sind die risikofreie Alternative zum Aktienbesitz“, so Barry Bannister, Chef-Aktienstratege bei Stifel. „Wenn die realen Renditen steigen, verlieren Aktien an Attraktivität.
Ein Schlüsselfaktor, der von den Renditen beeinflusst wird, ist die Aktienrisikoprämie, die misst, wie viel die Anleger für den Besitz von Aktien im Vergleich zu Staatsanleihen zu erwarten haben.
Steigende Renditen haben dazu beigetragen, dass die Risikoprämie auf dem niedrigsten Stand seit 2010 liegt, so Truist Advisory Services in einer Mitteilung von letzter Woche.
Höhere Renditen schmälern insbesondere die Anziehungskraft von Unternehmen aus dem Technologiesektor und anderen wachstumsstarken Sektoren, da die Cashflows dieser Unternehmen oft stärker auf die Zukunft ausgerichtet sind und bei höheren Zinssätzen weniger stark diskontiert werden.
Das kann für den Gesamtmarkt eine schlechte Nachricht sein. Die starke Präsenz von Technologie- und anderen Wachstumswerten im S&P 500 bedeutet, dass die erwarteten Gesamtdividenden des Index in der Zukunft gewichtet sind und laut BofA Global Research fast den höchsten Stand aller Zeiten erreicht haben. Fünf große, wachstumsstarke Aktien machen jetzt beispielsweise 22 % der Gewichtung des S&P 500 aus.
Gleichzeitig waren Wachstumsaktien in den letzten Jahren stark an die Entwicklung der Realrenditen gekoppelt.
Seit 2018 weist eine Kennzahl, die die Performance des Russell 1000 Growth Index (.RLG) mit der seines Gegenstücks für Value-Aktien (.RLV) vergleicht – deren Cashflows kurzfristiger sind – eine negative Korrelation von 96 % mit den 10-jährigen Realzinsen auf, was bedeutet, dass sie sich tendenziell in die entgegengesetzte Richtung von Wachstumsaktien bewegen, so Ohsung Kwon, ein US-Aktienstratege bei BofA Global Research.
Steigende Renditen sind „ein größerer Gegenwind für Aktien als je zuvor in der Geschichte“, sagte er.
Bannister schätzt, dass der S&P 500 seine Jahrestiefststände, die im März einen Rückgang von 13 % gegenüber dem Rekordhoch des Index beinhalteten, wieder erreichen könnte, wenn die Rendite der 10-jährigen TIPS auf 0,75 % steigt und die Ertragsaussichten – eine Schlüsselkomponente der Risikoprämie – unverändert bleiben.
Die hohen Bewertungen machen Aktien auch anfällig, wenn die Renditen weiter steigen. Obwohl sich die Bewertungen durch den Einbruch der Aktienkurse in diesem Jahr abgeschwächt haben, wird der S&P 500 laut Refinitiv Datastream immer noch mit dem 19-fachen der geschätzten zukünftigen Gewinne gehandelt, verglichen mit einem langfristigen Durchschnitt von 15,5.
„Die Bewertungen von Aktien sind im Moment nicht sehr günstig. Das bedeutet, dass sich das Kapital möglicherweise nach anderen Alternativen zu Aktien umschaut, wenn diese wettbewerbsfähiger werden“, so Matthew Miskin, Co-Chefanlagestratege bei John Hancock Investment Management.
Dennoch glauben einige Anleger, dass Aktien mit steigenden Realrenditen vorerst gut leben können. In den letzten zehn Jahren lagen die realen Renditen meist im positiven Bereich und erreichten bis zu 1,17 %, während der S&P 500 um über 200 % gestiegen ist.
Die Strategen von JPMorgan schätzten Anfang des Monats, dass Aktien einen Anstieg der Realrenditen um 200 Basispunkte verkraften könnten. Sie rieten ihren Kunden, eine starke Übergewichtung von Aktien gegenüber Anleihen beizubehalten.
„Wenn die Anleiherenditen weiter steigen, könnten sie schließlich zu einem Problem für Aktien werden“, so die Strategen der Bank. „Wir sind jedoch der Meinung, dass die derzeitigen realen Anleiherenditen von etwa Null nicht hoch genug sind, um Aktien ernsthaft in Frage zu stellen.
